Kaz Minerals — Привлекательный уровень для Покупки

Мы рекомендуем Покупать акции KAZ Minerals с 12М ЦЦ 502 GBp за акцию: мы оцениваем коррекцию по ним в течение июля-августа как чрезмерную и отмечаем привлекательную возможность для Покупки. По нашему мнению, основными драйверами роста акций в среднесрочной перспективе в первую очередь будут выступать низкая себестоимость и расширение Актогайского ГОК. Более отдаленная перспектива по реализации проекта Баимская позволяет рассчитывать на повышение производства меди на 6% CAGRк 2027г. до уровня 494тыс тонн. Наша обновлённая оценка учитывает более низкие прогнозы по меди, частично компенсируемые оптимизмом по золоту.
Прогноз по производству меди подтвержден на уровне 300тыс тонн. Проекты роста продолжают вносить основную лепту в прогрессивную динамику производства. По итогам 1П2019г. Kaz Minerals удалось нарастить выпуск меди на 6% г/г до 147,6 тыс. тонн. Компания в 1П2019г. зафиксировала рекордное увеличение производства меди на Актогае на 22% г/г (74,1 тыс. тонн). Некоторое снижение производства наблюдалось на Бозшаколе и в Восточном регионе и Бозымчаке до 47,1тыс тонн (-5% г/г) и 26,4тыс тонн (-10% г/г), соответственно. Производство цинка снизилось до 18.4тыс тонн (-26% г/г) по причине уменьшения переработки цинкосодержащей руды и добычи из пород с низким содержанием. За 1П2019г. Компания произвела 87.7тыс унций золота (-2.3% г/г) и 1 552тыс унций серебра (-5.2% г/г). Kaz Minerals по-прежнему нацелена достичь по итогам текущего года производства 130-140 тыс. тонн меди на Актогае, 105-115тыс тонн на Бозшаколе и 55 тыс. тонн в Восточном регионе и Бозымчаке.

Финансовые результаты отражают снижение цены на медь. Медь в течение 2кв2019г. потеряла в цене около 7%, отыгрывая бескомпромиссные торговые споры США и Китая. Вследствие снижения цены реализации меди на 10% г/г, доходы компании в 1П2019г. сократились на 4% г/г. При этом компания продолжает удерживать лидирующие позиции в отрасли по низкой операционной себестоимости (первый квартиль мировой кривой затрат), укладываясь в удельную чистую денежную себестоимость 80USc/lb (82USc/lb в 1П2018г.). Это позволило ей сохранить общую себестоимость на уровне 1П2018г. без изменений на уровне $533млн. Операционная прибыль составила $410млн, снизившись на 12% г/г. С учетом роста финансовых расходов (+11% г/г), прибыль за период составила $227млн, сократившись на 18% г/г. Компания снизила промежуточный дивиденд по итогам 1П2019г. до 4,0USc/акцию, на 2USc. Свободный денежный поток сократился на 41% г/г до $182млн. Денежная позиция сократилась с $1469млрд на конец 2018г. до $739млн на конец 1П2019г. Чистый долг составляет $2560млн.

План по капитальным вложениям не претерпел значительных изменений. Капзатраты на поддержание производства возросли на 69% г/г и составили $66млн при планах на весь год в $150 млн. Капитальные затраты на расширение составили $332млн, что на 2% выше г/г. Планы на год претерпели незначительные изменения. В частности, общие капзатраты на разработку Баимской в 2019г. ожидаются на уровне около $150млн, вместо запланированных ранее $70млн на ТЭО проекта. СД компании утвердил $80млн капзатрат на 2П2019г., которые будут направлены на первичные работы по строительству рабочего поселка. План по капзатратам на Актогай II увеличен с прежних $400 млн до $500 млн в 2019г. за счет снижения на $100 млн. в 2021г., общий бюджет проекта не изменился ($1,2 млрд). Суммарный объем инвестиций KAZ в течение 2019-2027гг. мы оцениваем в размере около $9млрд против прежних $9.5млрд.

Проекты роста позволят увеличить объемы производства на 6% CAGR к 2027г. В перспективе следующих десяти лет стоимость компании определяется во многом успешностью проектов Актогай 2 и Баимская. Производство меди на Актогай 2 по-прежнему планируется начать в 2021г. Текущий статус работ на Баимском проекте пока ограничивается началом строительства инфраструктуры в Чукотском регионе. Мы ожидаем прогресс на Актогай после расширения в 2021г. с увеличением производства меди на 24% до 169тыс тонн. Запланированное наращивание производства на Актогае в среднесрочной перспективе является гарантом устойчивой динамики производства (свыше 300тыс тонн меди в год), которое, по нашей оценке, будет способствовать генерированию значительного операционного денежного потока к 2022г. (свыше $900млн). Относительная временная приближенность эффекта от Актогай 2 снижает риски производственных пробелов.

В более отдаленной перспективе мы ожидаем, что реализация Баимского проекта с запуском в 2027г. позволит компании увеличить производство меди на 6% CAGR к 2027г. до уровня 494тыс тонн и повысить генерируемые денежные потоки до $1.2млрд.

Основные риски: реализация новых проектов и состояние мирового рынка промышленных металлов. Существует ряд значительных рисков, которые могут повлиять на фундаментальную стоимость Компании. Ухудшение операционных показателей вследствие истощения действующих месторождений, негативное изменение прогнозов цен на медь, а также обострение геополитической ситуации между РФ и западными странами способны внести существенную корректировку в справедливую стоимость Компании.

В долгосрочной перспективе для KAZ Minerals существует значительный риск в эффективной реализации проекта Баимская, которая зависит от поддержки правительства РФ, в том числе развитие энергетической и транспортной инфраструктур. Однако, в случае реализации проекта и увеличения спроса на медь, Компания достигнет значительного производства меди, добавив в портфель Компании крупномасштабный долгосрочный актив.

Оставить комментарий

Ваш email нигде не будет показанОбязательные для заполнения поля помечены *

*

Можно использовать следующие HTML-теги и атрибуты: <a href="" title=""> <abbr title=""> <acronym title=""> <b> <blockquote cite=""> <cite> <code> <del datetime=""> <em> <i> <q cite=""> <strike> <strong>