Полиметалл: Обзор операционных результатов за 2017г.

Прогнозируемое снижение рентабельности до 41%. Полиметалл рассчитывает увеличить производство с 1 433тыс в 2017г. до 1 800тыс унций золотого эквивалента к 2020г, из которых 330тыс унций (18%) будет производиться на месторождении Кызыл. Рыночный консенсус прогноз по золоту на данный момент предполагает ежегодный рост на уровне 1% г/г до 2021г, при ожидаемой цене в 1 315USD за унцию в среднесрочной перспективе. С учётом недавнего роста операционных расходов, а также, не прогнозируя существенного обесценения российской валюты и коррекцию нефтяных цен, мы ожидаем сокращения рентабельности по EBITDA до 41% в 2018г. (48% в 2016г.) и её стабилизацию в близи данного значения на прогнозируемом горизонте.

Потенциальный среднесрочный CAPEXв 650млн USD. При общих капитальных затратах в 815млн USD, запланированных на 2017-2018гг, на проект Кызыл приходится около 260млн USD (32%). До конца 2018г, Компания примет решения по проектам Нежданинское и 2-го Амурского ГМК. Два проекта могут потребовать до 650млн USD капитальных инвестиций в 2019-2023гг, при том, что фактические результаты не будут обозримы в среднесрочной перспективе. Также Компания в 1кв2018г, намерена увеличить долю в серебряном месторождении Прогноз с 5% до 50%. Сумма сделки составит 72млн USD, оплата будет произведена акциями Полиметалла. Месторождение Прогноз потребует порядка 250млн USD инвестиций и в случае принятия решения по запуску в 1П2021г, полная производительность может быть достигнута лишь в 2024г. Несмотря на завершение инвестиционного цикла на месторождении Кызыл и его выход на проектные показатели в среднесрочной перспективе, принятие положительных инвестиционных решений по новым проектам снизит темп сокращения долговой нагрузки, что может затруднить обслуживание обязательств в случае негативной конъюнктуры на рынке драгоценных металлов. При этом долговые обязательства Полиметалла имеют достаточно низкую стоимость (4%), что благотворно влияет на рентабельность при финансировании проектов на заёмные средства.

12М ЦЦ 850GBp/акция, рекомендация Держать. Основной причиной снижения целевой цены с 931GBp/акция явился рост операционных затрат, обусловленный рыночными факторами (USD/RUB и Brent). Мы не включаем в расчёты проекты Нежданинское, строительство 2-го Амурского ГМК и Прогноз. При данном сценарии Полиметалл сможет значительно нарастить денежные потоки в 2019-2020гг после завершения инвестиций и полномасштабного запуска проекта Кызыл. По нашей консервативной оценке, Компания сможет сократить чистый долг до 600млн USD к 2022г, сохраняя растущие дивидендные выплаты (+3% г/г). Однако мы считаем высокой вероятность решения Компании о запуске проектов расширения, что потребует пересмотра долгосрочных показателей рентабельности и среднесрочных инвестиционных планов.

Оставить комментарий

Ваш email нигде не будет показанОбязательные для заполнения поля помечены *

*

Можно использовать следующие HTML-теги и атрибуты: <a href="" title=""> <abbr title=""> <acronym title=""> <b> <blockquote cite=""> <cite> <code> <del datetime=""> <em> <i> <q cite=""> <strike> <strong>